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中国经济

中美经贸缓和,人民币影响几何

沈建光:人民币短期内有升值的空间。当下经济下行压力加大,人民币能否在长期内维持稳健?这将取决于中国能否把握住贸易“休战”窗口期。

今年元旦以来,中美经贸关系缓和的步伐稳步向前。1月11日,《华尔街日报》报道称中美已经同意每半年举行一次经贸对话,推动两国改革及解决争端。1月13日,国务院副总理刘鹤率代表团前往华盛顿,两国第一阶段协定签署在即。随后,美国财政部将中国移出汇率操纵国名单。受消息提振,人民币兑美元中间价冲破6.90关口,创2019年8月1日以来新高。

中美达成协议,人民币企稳,符合笔者的总体预测。2019年,美国25年来首次将中国列为汇率操纵国,其背景是贸易摩擦于年中骤然升级,市场对人民币信心出现动摇,汇率多年来首次跌破“7”的重要心理关口,也引发关于人民币汇率单边贬值的猜测。同时,通过大幅贬值抵消关税促进出口,一时也成为中国反制美国的流行观点。

但笔者当时在FT中文网专栏就发文提出,“破7”并不意味着人民币开启大幅贬值。其原因是,央行反复释放信号,强调汇率在合理水平区间稳定,并向外企保证人民币不会大幅走弱;此外,以汇率贬值来对冲贸易战影响反而会招致美国扩大关税战,对于中国出口反而不利。目前事态发展印证了笔者的预测,伴随局势阶段性稳定,年内人民币有望回升到6.6-6.8的水平。

“汇率操纵国”是贸易战副产品

需要指出的是,就在去年8月5日,美国才颇有争议地将中国列入汇率操纵国。近半年来,中美经济基本面没有发生大的变化,中国仍然对美国维持200亿美元以上的高额顺差,特朗普政府指控中国实施的 “竞争性贬值”也没有出现。为何中国在短短半年内“一进一出”?

美国财政部每半年发布一次汇率政策报告,更新汇率操纵国名单。根据2015年《贸易促进与贸易执行法案》,一国被美国列为汇率操纵国,必须与美国贸易总额达到400亿美元以上,且名义上需要同时达到三项认定标准:对美货物贸易顺差超过200亿美元,经常项目顺差占GDP超过2%,以及外汇净购买额达到GDP的2%。如果只满足部分指标,则有可能被列入汇率操纵国观察名单。

相比之下,中国被贴上“汇率操纵国”标签与其说是技术问题,不如说是政治问题。首先,贸易摩擦压力下人民币贬值,主要是因为中美经贸前景变化引发投资者对华信心减弱、风险偏好下降,属于市场化贬值,而央行买入人民币、发行离岸央票等操作恰恰是为了提振市场信心,避免所谓“竞争性贬值”的出现。

其次,中国仅满足货物贸易顺差超过200亿美元一项指标,理论上只能被列入观察名单;相比之下,作为贸易摩擦的最大受益者,越南对美贸易顺差急剧扩大,且净购买外汇相当于GDP的1.7%,比中国更符合汇率操纵国定义,但该国仅上榜观察名单。

中国受到与事实不相称的待遇,体现出汇率操纵指控实际上是中美贸易战的延伸,一旦经贸关系的“压舱石”发生动摇,双方很可能在金融、科技、文化等领域全面发生摩擦,甚至将两国关系带入冷战模式。

2020利好人民币的多重因素

在笔者看来,几大因素将支撑2020年人民币汇率稳中有升,“汇率操纵国”的标签将离中国渐行渐远。

第一,第一阶段协定板上钉钉,中美将展开第二阶段谈判,提升投资者信心。正如上文所述,中美贸易形势反复对于汇市乃至整个金融市场的风险偏好影响巨大,5月和8月两次摩擦升级分别导致人民币兑美元汇率在半个月内分别急跌1646个基点和1374个基点。阶段性协议的达成,至少稳定了经贸关系这一“压舱石”,而出于连任竞选考量,特朗普并不希望年内中美问题再生波折。

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