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证券法

新《证券法》:应着重平衡监管和创新

欧阳辉、叶冬艳:如何平衡监管和创新,是新证券法施行当中监管机构需要着重考量的点,而创新也是将来证券法再次修订的着重点。

2019年12月28日上午,十三届全国人大常委会第十五次会议全体会议审议通过了新修订的《中华人民共和国证券法》(以下简称证券法)。修订后的证券法(以下称作新证券法)将于3月1日起施行。

中国证券法于1998年12月通过、自1999年7月1日起施行;2004年8月通过第一次修正并施行;2005年10月通过第一次修订,并自2006年1月1日起施行。此后,证券法又分别于2013年6月、2014年8月通过了第二、三次修正并施行。修正是指法定机关对法律的部分条款进行的修改,是局部的或者个别的修改,而修订则是对法律进行全面的修改,是整体的修改。

2015年4月,全国人大常委会对证券法修订草案进行了初次审议,证券法第二次修订启动。2017年4月、2019年4月证券法修订草案还分别进行了二审和三审。

此次修订是证券法颁布实施21年以来的第二次全面大修。新证券法的变化主要在于全面推进注册制、强化信息披露要求、强化投资者保护、大幅提高违法违规成本等方面。新证券法的出台有助于证券市场运行效率和监管力度进一步提升,推动市场长期健康发展,进而更好地服务于实体经济。

证券发行由核准制转向注册制

新证券法最大的亮点是明确了要全面推行注册制,取消发行审核委员会制度。全面推行注册制尚需时日,而证券发行注册制的具体范围、实施步骤则由国务院规定,这为实践中注册制的分步实施留出了制度空间。

实行注册制后,公司上市融资的条件会有所放宽,但也不是所有公司无论好坏都可以上市,监管层以支持优质创新公司上市融资为目标的宗旨不会改变。

另外,实施注册制的一个前提条件是保持市场的稳定,确保市场发行、交易有序进行。据Wind数据显示,2014至2019年,A股IPO公司数量分别为125、219、227、436、105和208家。其中,2019年,证监会共核准IPO共128家,科创板注册生效80家公司。除了科创板外,A股其他板块IPO公司数量近两年较为稳定,而科创板目前注册速度整体稳定在每周3至4家。预计以后A股市场全年IPO数量在250家左右。

本次证券法修订较大幅度精简了公司新股和债券的公开发行条件,将新股发行中的“具有持续盈利能力,财务状况良好”改为“具有持续经营能力”,为暂时亏损的优质企业上市预留空间。债券公开发行的条件也大大简化,取消债券发行净资产、发行额占净资产比例、募集资金使用方向、发行利率等要求,仅保留盈利足以支付利息的要求。

很多公司还处于发展阶段,需要大量的资金投入研发、扩大产能,因而需要上市融资以支持自身的进一步发展。这类公司有很好的发展潜力,但打算上市时并不“具有持续盈利能力”。比如,百度是2005年8月在美国纳斯达克上市的,百度2003年才宣布盈利,至上市时盈利的记录只有两年。而直到上市时前一个季度,百度的净利润才只有30万美元,相当于240万元人民币,这根本达不到A股中小板的上市条件,甚至还达不到后来创业板的上市条件。

图表1是A股市场、纽交所、纳斯达克2011-2019年的退市率。A股在2011-2019年间平均退市率仅有0.16%,而纽交所、纳斯达克的退市率常年保持在4%以上。低退市率导致了众多经营不善的僵尸企业并未被淘汰,一些上市公司质量不高。在2019年,A股有10家公司退市,这是近几年来最多的一年,比2017、2018两年总和还多。在这10家公司中,有6家是跌破面值退市,比如退市大控(600747)、雏鹰退(002477)和印纪退(002143)等;而长生生物(002680)是首例因重大违法退市的公司。在2019年,纽交所、纳斯达克分别有100、160家公司退市,两个市场的上市公司数量分别是1970、2707家,低于A股的3760家。

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