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黄金

“疯狂”的黄金

周茂华:近期黄金“轻松”突破历史高位,强劲表现吸引全球投资者目光,如何看待黄金的“疯狂”?黄金中期是否值得超配?投资者需留意哪些风险?

年初以来,黄金跑赢了全球多数资产,COMEX黄金价格由于年内低点1478美元/盎司,一段攀升至1980美元/盎司,涨幅达到34%。据统计2020年1-6月,黄金回报率为16%,而同期的标准普尔500、道琼斯工业平均指数、商品、巴克莱资本美国高收益公司债券和MSCI新兴市场指数回报率分别-3.1%、-8.4%、-19.4%、-3.8%和-5.4%。尤其是7月17日以来,黄金价格表现“疯狂”,从1800美元上升至1980美元仅用8个交易,但随后国际黄金在没有任何“征兆”情况下暴跌60美元,一度令市场感到惊愕、困惑。实际上,近3个月黄金价格走势波动率明显上升且接近美股、原油商品等风险资产。黄金波动如此剧烈,引发人们重新审视黄金的避险、保值属性。

文章梳理发现,本轮黄金走势呈现三个比较有意思特征:

一是,投资(投机)力量推动。实际上,黄金实物需求是下降的,世界黄金协会数据显示,2020年一季度,全球金饰、科技与央行实物黄金需求较去年同期下降226.2吨,同比下滑29.4%,但黄金ETF持仓同比增长239.1吨,涨幅79.6%,成为推动黄金走高的主动力。

二是,黄金ETF持仓两大特征。数据显示,一季度黄金ETF流入资金81%来自北美,其中美国占北美黄金ETF流入资金96%。可以看出,本轮国际黄金上涨主要受美国资金推动,不过从历史看,国际黄金走势与北美黄金ETF走势相关性达到0.93,如果加上欧洲黄金ETF资金,相关性高达0.98。

三是,黄金、白银齐涨。本轮国际黄金与白银价格同步走强,7月15日以来,COMEX白银价格涨幅高达24%,相对于年内低点涨幅高达106.7%;“金银比”指标由125.6历史高点降至目前的80附近。

图:实物黄金需求

图:北美黄金ETF资金流入与国际金价走势

数据来源:世界黄金协会,光大银行金融市场部。

如何理解本轮黄金走势特征?

为何本轮黄金ETF“筹码”主要集中在北美?原因是美国等经济体疫情处于失控状态、经济深度衰退,叠加贸易摩擦与地缘局势升级,引发市场对经济与企业盈利前景担忧,黄金成为对冲处于历史高估值风险(估值风险主要是相对疫情持续扩散、经济衰退、企业盈利恶化与美股估值处于历史高位)有效方式之一。

“金银比”指标还可靠吗?本轮白银上涨的重要推动力之一是全球主要经济体解封复产,带动工业等方面需求回暖,这与由于避险需求推升黄金价格的内在逻辑之间存在一定矛盾,削弱了该指标的指示作用;本轮黄金、白银与股市等风险资产同步上涨特性很大程度是全球泛滥流动性下“资产荒”的反映。

本轮黄金波动率为何上升?在黄金冲击历史高位时,投资者预期出现分化;短期黄金急涨导致累计较丰厚的获利盘;以及一定程度与黄金ETF持仓过度集中有关。

黄金的避险属性下降?一般来说,某种资产具有避险属性,需要满足几方面条件。一是该资产在全球具有很高的接受度,不会受到一国的政局波动、战争或市场波动影响;二是该资产与股票等风险资产相关性弱,能起到风险对冲、分散效果;三是该资产本身价值较为稳定且波动率相对较低;四是该资产不易贬值。

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