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展望2021

展望2021:人民币还会继续升值吗?

邓宇:人民币持续升值态势下,中长期因素是更具启发性的视角:美元进入贬值周期预期走强,预计今年人民币兑美元汇率在6.3-6.7区间。

2021年伊始,人民币汇率延续2020年人民币升值预期,且2020年末和2021年初汇率波动频率在加大,已从2020年末“6.5”升破至“6.4”。

面对人民币持续升值态势,除了关注短期的人民币汇率波动因子,透过中长期因素观察人民币汇率未来发展趋势或将是更具启发性的视角,一是2020年下半年起美元进入贬值周期的预期逐步走强,此轮贬值周期或将持续6-8年;二是人民币中长期升值趋势凸显,预计2021年人民币兑美元汇率在6.3-6.7区间波动,但不排除因突发事件汇率升破6.0-6.2的可能性。

人民币汇率双向波动升值预期延续

自2020年5月起,2020年全年人民币兑美元汇率最大升值幅度超过9%。一则是中西疫情防控的巨大反差与经济复苏分化共同造就人民币汇率升值的预期,美元指数持续走低,美元贬值和中美利差持续走阔共同催生人民币双向波动升值;二则是“逆全球化”思潮下,贸易摩擦与地缘政治仍是不确定性的重要诱因,安全资产的稀缺性以及西方国家普遍低利率和负利率的环境,海外资金大量配置人民币资产,增强人民币升值预期。大部分机构认可人民币尚未进入升值周期,而短期升值是否会转入到中长期升值趋势值得猜想。

本轮人民币升值预期延续至2021年初,基于双向波动的升值预期仍在增强。综合当前人民币一揽子货币(SDR)观察,人民币汇率指数与2019年上半年趋近,相较于2020年上半年则有小幅上升,而参照其他主要货币如欧元、日元和英镑等,人民币升幅并不大。整体评估2021年人民币汇率仍将保持双向波动升值的特征,延续稳中略升的趋势,且汇率升值幅度将小于2020年,但不排除短期汇率激烈波动的选项。外部因素看,美国10年期国债收益率已恢复到1%水平,而美元指数短期突破“85”的可能性较低。

中长期看,人民币汇率的波动还有其他不确定性,如新冠病毒的变异、疫苗接种进展,以及美国新一届政府对华贸易政策(对华联盟威慑与规则外交制衡)等非市场因素,均对人民币汇率波动构成较大的影响。世界银行最新一期《全球经济展望》报告预测美国经济2020年收缩3.6%,预计2021年将增长3.5%;欧元区继2020年下降7.4%之后,预计2021年将增长3.6%。反观中国经济复苏态势渐强,贸易顺差走强,预计将成为2020年唯一GDP正增长的大型经济体,而研究机构均预测2021年中国GDP将实现9%左右(基数效应)的增速。种种因素叠加,促成2021年人民币升值的预期渐强。

美元是否进入中长期贬值的初步判断

讨论人民币升值,不得不将目光转向美元。整体看,维持美元相对强势地位的基础仍然较为牢固。一是美国经济韧劲较强,美国2008年经济金融危机后在全球发达经济体中率先复苏,从2010年到2019年,美国GDP增长率保持在1.55%-2.93%的稳定增速。二是美国拥有较为丰富的财政与货币政策工具,且有强大的资本市场、全球金融资产配置机制、以及占据全球产业链顶端的科技创新实力支撑。美元的相对优势仍存,短期内难有替代。

目前市场上对于美元贬值的悲观情绪较为复杂,但判断美元进入贬值周期还需观察中长期因素。尽管美国遭遇新冠病毒疫情的持续冲击和经济严重衰退,但其复苏势头仍在发达经济体中率先开启。数据显示,2020年第三季度美国国内生产总值(GDP)按年率计算上涨33.4%,第三季度,占美国经济总量约70%的个人消费开支增长41%,是当季经济增长主要拉动力量。2021美国股市泡沫破灭的预测、通胀预期增强和失业率居高不下的背景下,美联储货币政策实施的空间变得较为狭窄。整体看,2020年美元最大贬值幅度超过13%,美元疲软态势恐延续至2021年上半年。

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