关于演讲人
张春博士现任上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）执行院长、金融学教授，以下是他在2014年4月12日“SAIF高金-FT中文网人民币国际化进程论坛”上的演讲实录：
今天这个题目我们和央行有一些合作的研究，尤其是人民币离岸市场的发展的研究。最开始的动因，是中国应该怎样推动建立一个国际货币体系。大家知道国际货币体系是全球的一个很大的问题，很多人觉得美国的金融危机原因之一就是以美元为主导的国际货币体系已经不适合现在整个全球经济的发展，因为全球经济有很大一部分的新兴市场，但它的货币体系还是过去几十年以前以美元为基础的货币体系，带来的问题是只有美元有储备资产，没有其他的储备货币，所以，很多的新兴国家为了防止金融危机，就有很大的外汇储备，尤其是美元储备。当美国出了问题以后，就有很多钱流入新兴国家，当美国复苏了，这些钱又流出去，过去几年对新兴国家的宏观调控造成了很大的影响。这个问题不解决，全球经济发展肯定会受到很大的影响。所以，我今天讲的就是说，大家想应该是怎样的一个全球货币体系能够更加适合下一步全球的发展，而且也有可能是比较现实的。
有人提出过要建立一个超主权货币体系，有人说可以用现在国际货币基金组织里的SDR，把它提升到一个超主权的货币，全世界都来用这个。SDR也可以用，但完全让它起到货币的作用是不太现实的，可能一百年以后有可能实现，但现在太早了。我个人觉得下一步货币体系很有可能是多储备的国际货币体系。多储备货币，即不光美元是一个储备货币，现在基本上是美元，欧元占的份额也比较小，我主要是觉得今后十年，可能随着人民币国际化的推进，包括中国国内金融体系改革的快速发展，包括中国经济的快速发展，人民币很有可能会成为一种重要的储备货币。其实人民币，央行和其他很多国家的央行已经签了双边互换协定，就是把人民币作为一种应急措施，这可能是大势所趋。而且更现实，更符合中国和全球大国的利益。如果这是一个目标，那么中国今天应该做什么事情？世界应该做什么事情？我简单说一下。
第一，多储备货币国际货币体系。现在基本是单储备，还有一点是欧元，日元和英镑就很少了。多储备国际货币体系的优点、缺点在哪里？优点是可以提供更多的储备货币和交易货币，因为全球现在经济一体化，全球有大量的贸易，但没有一个国际货币，任何一个经济要发展，在中国也是，M2要接着增长。但有人觉得中国的M2增长太快了，但中国经济要高速增长，M2不增长的话是很难的。同样，国际经济要发展，国际交流必须要有国际货币的增长，光靠美国来提供，一是有风险，二是量也不够。所以，必须要有多储备货币。这是可以更多的提供满足全球经济发展和经济全球化的货币需求。这是需要多储备货币的第一个好处。
第二，一个技术性的问题，特里芬问题，这是美国一位经济学家很早提出来的，他说储备货币的输出国会有严重的贸易逆差。像美国的贸易逆差在一定程度上是因为它的货币有太多国家有需求，它在资本账户上有顺差，在贸易上必然有逆差，因为它的国际收支要达到平衡。所以，这也是造成美国的问题。假如只有美国提供储备货币，这个问题会越来越严重，美国的贸易逆差到了一定程度就会造成它的金融危机，所以，它一定需要更多的储备资产和储备货币，这也是为什么要有多储备货币国家。
但这里也有问题，假设有好几个国家的储备货币，这里面就有汇率的问题，汇率协调的问题，各个央行间的协调问题。如果大家都不合作，都恶性竞争、相继贬值的话就会造成“货币战争”。所以，假设如果有了几种储备货币，人民币、美元、欧元间一定要有很好的协调机制。
一是中国希望的多储备货币的国际货币体系的特征。首先要有协调机制，要建立透明的汇率协调和调节机制。因为美元和欧元、美元和人民币的央行之间一定要有协调。这个协调的目的既要防止短期汇率波动，对经济造成影响；长期又要能够调节，因为汇率如果失衡，又不调节，也会造成问题。所以，要有这样一个机制。这个机制具体怎么做，今天我没有时间展开讲了，两年前我们做了一个报告，和央行上海总部合作做的，就是怎样利用目前的SDR，不是作为一个超主权货币，而是作为一个汇率调节机制的锚，基准点，把SDR作为一个基准点，其他的汇率可以围绕它在一定范围内上下浮动，这可以参照欧元区成立前的汇率调节机制，它也有这样一个机制，也有这样一个锚，马克、法郎都可以根据以此来调节，它有一些规则，这个是可以参照的。
二是中国需要做什么？因为你要建立这样一个多储备货币的体系，中国一定要做很多事。因为中国目前还是有很多金融改革要做的：1、中国汇率需要和美元脱钩。中国长期盯住美元，这在历史上有很好的作用，但现在的时机已到，应该和美元脱钩。脱钩的好处首先是有利于我们宏观调控，央行过去几个月已经开始做了，该跌就跌，该升就升，不是单边的升值，刚才张博士说了上个月的出口有减少，大家知道其实对美国和对欧洲进出口都是增加的，它减少的那块是对香港的进出口，大家知道香港是经过一次跨境，假装是做贸易，但实际说是套利。香港上个月为什么会减少，主要是人民币在往下降的时候，套利大大减少了，我觉得这是好事，套利这块减少是好事。但长远，我仍然觉得人民币不会有大幅度的贬值，这是我的观点。但一定要有波动性。
2、资本帐户要开放，我不知道大家注意到没有，它其实有两层意义，一个是央行一直在说人民币在资本项下的可兑换。这块中国做的并不是特别好，不是很深入，有很多东西不能兑换，尤其你要到国外去投资，但中国有中国特色的资本帐户开放是什么？是人民币在资本项目下的跨境流动，这已经准许了。比如说，我们现在的沪港通，前两天说了，它就是人民币直接拿出去到香港去购买香港的股票，还有香港的钱回来，大家听到过RQFII，跨境的钱到香港以后回来，这也是资本项下的人民币跨境。这是中国特色，这很有意思，绝大多数国家所谓的它的货币要成为国际货币的话，首先的条件是可兑换，但中国走的并不是这样，中国反而是跨境先流通，然后可兑换。中国这样走有中国的原因，我们等会儿会讨论。这有两点，短期内我还是鼓励人民币在资本项下跨境流动，这对中国的风险比较小，这是我们两年前做的另外一个项目，就是到香港看了跨境人民币怎么回流到国内来，因为这都是人民币，不管跨境还是不跨境，央行其实都有控制权。所以，这个风险相对比较小。在自贸区中建立人民币计划的资产交易平台，大宗商品、国外股指基金、人民币跨境的贸易融资票据，可以在自贸区建立和交易，但用人民币计价和交易，境外的人民币可以进来，中国的人民币可以出去，这就是人民币的跨境流动，这个风险比较小。自贸区如果怕资本外逃可以先做这个。但这个只是一方面。同时，人民币的资本项下可兑换，我仍然觉得是非常重要的，我觉得要加速推进人民币资本项下可兑换，老百姓可以自己去换成外币，到境外投资，企业也可以做这个。包括外面的钱可以进来。我倒是觉得目前的阶段真的要鼓励更多的钱出去，原因是这有利于中国企业和居民投资国际化的需求。中国居民和企业大多对国际化有很大的需求，这是为了实体经济服务必须要做的，当然会有一定的风险。这对中国的金融企业也许有一定的冲击，但我觉得在中国目前外汇储备接近4万亿，也可以对跨境流动资金过多时采取征税，所谓托宾税的方法，风险是完全可以控制的，也是可以倒逼国内金融体系的改革。
3、尽快推动国内金融体系的市场化改革，包括利率市场化，前两天小川也说了，可能最近两三年我们就全部完成利率市场化了，还有很重要的是金融企业要去行政化，和我们的金融学院一样，金融学院的机制体制创新很重要的也是去行政化。中国金融企业中行政化的趋势，尤其是国有大型金融企业中的行政化趋势，这是阻碍中国金融市场化发展的重大制约。
看起来中国今后几年对这几件事都会有大的推动，如果这几件事做好了，人民币国际化的步伐就迈出了一大步，其他的国家也更有信心拿人民币作为储备货币，相信在十年后中国的人民币地位在国际上肯定会有很大的提高。这是我的个人的希望，也是我相信会达到的。谢谢大家。
